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12月行业成本压力有所缓解，26年景气有望复苏25年12月末CCPI-原料价差为2500点，受原油与煤炭等上游成本压力缓解，较11月略有改善，但仍处于历史较低水平。企业资本开支意愿逐步降低下，行业供给有望逐步优化。12月提价产品主要受锂电需求旺盛等因素驱动。我们认为近年来行业盈利已处底部，行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，在反内卷等政策引导下，供给侧有望加快调整；中长期而言，伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，出海/出口成为国内化工行业的重要增长引擎。供需逐步修复下26年景气有望上行。
12月PMI为50.1，行业资本开支增速放缓助力供给拐点临近供给侧方面，据国家统计局，25年1-11月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-8.2%，行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，我们认为，竞争程度的加剧导致22H2以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，“反内卷”助力下行业供给侧有望加快自我调整。需求侧方面，25年12月国内PMI为50.1，化工品需求引擎已由地产链驱动逐步切换至消费品、大基建、新兴科技等领域。我们认为，国内多数化工品的全球成本优势仍突出，且伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，大宗化工品有望于26年迎来景气上行。
储能需求支撑多数锂电材料景气，供给压力下部分产品价格下跌受储能电池需求旺盛、“反内卷”下部分产品减产、出口需求增长等影响，主要提价产品为碳酸锂、双氧水、PTA、丁二烯等。而在新增产能投放、前期停车装置恢复、下游需求下滑等影响下，主要跌价产品为甲酸、烯草酮、三氯乙烯等。
26年有望迎来上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种我们认为，伴随25年6月以来行业资本开支增速显著下降，叠加“反内卷”有望助力供给端协同及落后产能出清，而内需有望进一步复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化工品有望逐步复苏。油价短期面临调整压力，但我们认为底部中枢价格仍将在60美元/桶，中期持续推荐高分红企业，天然气增量降本，推荐中国石油（AH）、中国海油（H）。硫磺等炼油副产品及化工业务有望逐步修复，推荐中国石化（H）；大宗化工方面，产能周期拐点已至，政策端加码或逐步加速优化，全球性需求修复有望26H1扭转景气趋势，推荐万华化学/鲁西化工/桐昆股份/恒力石化；出口方面，头部化学制品企业出海有利于依托制造优势获取份额提升，同时避开国内制造竞争性内卷，全球同步提升关税利好中国品牌性价比优势扩大，推荐赛轮轮胎、森麒麟；下游制品/精细品方面，合成生物技术推动降本，氨基酸在豆粕蛋白替代趋势下渗透率持续提升，工程材料及精细化工增量业务驱动新增长，推荐新和成。海外农药库存处于低位，叠加供给优化事件频发，菊酯周期回升有望带动业绩改善，推荐扬农化工。
风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。
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