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社融情况:信贷同比少增、政府债+未贴现票据+企业债同比多增。2026年1月社融新增7.22万亿元,较去年同期增加1654亿元,新增规模高于万得一致预期(6.51万亿元)。1月累计新增社融同比+8.2%,增速较2025年12月小幅下降0.1个点。
社融增量细拆:2026年1月社融规模同比多增1654亿元,政府债券投放提供主要增量,银行承兑汇票、债券融资等同比多增,信贷同比少增较多。具体来看,1、表内信贷情况:信贷投放同比不及去年,一方面往年开门红高基数,另一方面预计企业合意项目不足。2026年1月人民币贷款新增4.9万亿元,较去年同期少增3194亿元。2、表外信贷情况:委托贷款同比多减。委托贷款减少192亿元,同比下降641亿元;信托贷款减少4亿元,同比下降627亿元;未贴现银行承兑汇票增加6293亿元,同比多增1639亿元。3、债券和股权融资分析:①政府债年初发行同比多增。2026年1月政府债新增融资9764亿元,同比多增2831亿元,,从发行情况看,主要是地方政府债,发达省份挑大梁、靠前发力持续。②企业债持续保持多增态势,融资成本在低位;股票融资同比少增。1月新增企业债融资5033亿,股票融资新增291亿,分别同比多增579亿元和少增182亿元。1月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别68.5%/13.5%/7.0%,上月占比分别为41.4%/31.0%/7.0%。
信贷情况:1月人民币贷款增加4.71万亿元,同比少增4200亿元,高于万得一致预期(4.5万亿元)。信贷余额同比增长6.1%,增速较上月下降0.3个百分点。
信贷结构分析:居民贷款同比多增127亿元,企业贷款同比少增3300亿元,整体表现需求不足。1月新增贷款较去年同期少增4200亿元,其中居民短贷、中长贷分别同比多增1594亿元和少增1466亿元。企业短贷同比多增3100亿元,企业中长贷同比少增2800亿元;票据同比多减3590亿元。具体来看:1、企业贷款情况:短贷同比多增,中长贷同比少增,票据融资同比多减。企业预期后续资金价格仍会震荡下行,融资倾向短贷。合意的项目有限、中长贷同比少增。1月企业短贷、企业中长贷、票据融资增量分别为+2.05万亿元、+3.18万亿元、-8739亿元,增量较上年同期变化分别为+3100亿、-2800亿和-3590亿。2、居民贷款情况:短贷多增,中长贷少增。贴息刺激,居民短贷有一定回暖。购房需求因房价下跌持续疲软+提前还款,中长期贷款缺乏增量。具体数据来看,1月居民短贷、中长贷增量分别为+1097亿元、+3469亿元,较去年同期分别变化+1594亿、-1466亿。3、非银信贷:减少1882亿元,较上年同期少减126亿元。
流动性与存款情况:剪刀差收窄,存款季节性高增。1月M1与M2增速均上涨,M2与M1的剪刀差收窄。1月M1、M2分别同比增长4.9%、9.0%,较上月同比增速分别+1.1、+0.5个百分点,预计受人民币升值等影响,结售汇顺差同比多增。M2-M1的剪刀差为4.1%,较上月收窄0.6个百分点。1月人民币存款增加8.09万亿元,同比多增3.8万亿元,存款同比增9.9%,增速较上月上涨1.2个百分点。居民存款同比少增明显,春节错位,预计企业年终奖错位,另资本市场表现较好,预计存款搬家也在演进。企业、财政、非银存款均同比多增。1、居民存款:1月居民存款增加2.13万亿元,较去年同期-3.4万亿元。2、企业存款:1月企业存款增加2.61万亿元,较去年同期+2.82万亿元。3、财政存款:1月财政存款增加1.55万亿元,较去年同期+1.22万亿元。4、非银存款:1月非银存款增加1.45万亿元,较去年同期+2.56万亿元。
投资建议:1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”:市场强时,银行股短期偏弱;但经济偏平淡期间,银行股高股息持续会具有吸引力,继续看好银行股稳健性和持续性;两条选股逻辑。2、银行股两条投资主线:一是拥有区域优势、确定性强的城农商行,区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等,重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑,重点推荐大型银行:六大行(如农行、建行和工行);以及股份行中招商、兴业和中信等。
风险提示:经济下滑超预期,经济恢复不及预期,数据更新不及时。
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