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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年11月27日，领益智造向香港联交所递交上市申请，谋求“A+H“上市，这是领益智造第二次对港交所发起冲刺。

　　早在2021年6月，领益智造便首次向港交所递交了上市申请。后于2022年4月，鉴于“资本市场环境变化并综合考虑公司实际情况及目前业务发展规划“等因素，公司终止赴港上市。

　　此次上市，领益智造将自己定位为“全球核心AI硬件高精密智能製造平台“，而从业务及客户结构来看，领益智造”果链“企业的本质并未发生太大改变。

　　前五大客户占比超五成 “苹果依赖症“症状依旧明显

　　领益智造成立于2006年，成立之初主要靠模切工艺进入消费电子功能件市场。2008年，公司凭借IPod零部件切入苹果供应链，此后业绩便水涨船高。

　　2018年3月，领益智造通过收购江粉磁材实现借壳上市。上市以来，公司营收由2018年的225亿元增长至2024年的442亿元，营收规模实现翻倍。

　　然而，在这个过程中，“大客户依赖“的阴影始终挥之不去。2020年到2025年前三季度，公司来自前五大客户的营收占比分别为44.26%、45.49%、49.14%、52.06%、56.04%，大客户占比持续提升，且在最近两个完整年度中超过了50%。

　　这为领益智造的业务质地带来了诸多瑕疵：

　　一是盈利能力问题，由于下游客户议价能力偏强，且出货结构受制于客户采购需求，领益智造明显陷入增收不增利的窘境。

　　上市以来，虽公司营收实现翻倍，但归母净利润不过从2019年的18.94亿元变动至2024年的17.53亿元，期间归母净利润持续波动，但最高也未超过23亿元。

　　浮动的盈利表现背后是毛利率的持续下滑。2019年到2020年，公司毛利率维持在22%以上的高点。2021年到2023年，公司毛利率下滑至20%水平。而近年，公司盈利能力进一步下探至15%区间，2024年为15.77%，2025年前三季度为16.61%。

　　而期间最严重的两次冲击或都来自下游客户的采购需求迁移。2021年，领益智造出货结构向充电器产品偏移，当年该产品营收占比提升4.60个百分点至18.45%，而该产品毛利率仅2.80%，与精密功能及结构件业务存在超40个百分点的毛利率差距。受此影响，当年公司综合毛利率大幅下滑6个百分点。

　　最近一次严重冲击则是2024年，该年公司影像显示、AI及XR设备、传感器等产品实现大规模放量，而由于其中部分新产品仍处于起量阶段，较弱的盈利能力拉低了整体毛利率水平。当年公司毛利率下降4.17个百分点，仅有15.77%，是上市以来的毛利率最低点。

　　二是业绩预期与股价表现严重受制于下游客户，这也是“果链“企业的通病。

　　“果链“的上一次结构性动荡还是发生在2018年，彼时华为、小米、Vivo、一加等品牌崛起，同时IPhone新品销量不及预期，果链企业经历了不同程度的砍单，市场一片悲观，各企业股价表现惨淡。

　　据Wind数据，当年果链三巨头歌尔股份、立讯精密、蓝思科技年内股价跌幅分别达到60%、22%、67%。而领益智造同样难以幸免，当年跌幅超70%。

　　而此后，果链在重大卫生事件期间又经历一波回调，最近受益于消费电子回暖催化重又站上新一轮高点。

　　今年10月31日，苹果公布2025财年第四财季业绩，期内营收达1024.66亿美元，同比增长8%，创9月财季新高。期内净利润达274.66亿美元，同比大增86%。

　　而各大果链供应商的股价反应竟是齐头下跌。自苹果披露财报以来，歌尔股份、立讯精密A股股价分别下跌14%、10%。港股方面，供应声学元件的瑞声科技股价累计下跌5%、供应连接器件的鸿腾精密下跌8%。

　　上述股价表现一方面或是出于近期全球贸易局势的变化，另一方面也或是出于预期回调，毕竟上述标的均在苹果财报公布的前几个月内出现大幅上涨。

　　领益智造的A股表现也呈现出相同的趋势，今年8月，其股价单月涨幅超70%，苹果财报披露后连续下跌18%至13.00元/股，今日收盘又回升至15.72元/股。

　　而在资本市场重新审视果链价值，果链明星股集体迎来估值杀的当下，领益智造重启港股上市计划，其前途仍存在较大变数。

　　据Wind数据，截至12月17日，年内共有102只新股登陆港交所，其中有39家公司股价处于破发状态，整体破发率接近四成。

　　业务多元化进程偏慢 汽车业务营收占比仅为5%

　　为摆脱“苹果打个喷嚏就感冒“的状况，”果链“各企业近年也在积极寻求业务的多元化突破。

　　比如歌尔股份押注AR/VR和汽车电子赛道，立讯精密通过收购闻泰科技（维权）消费电子集成业务扩展下游客户群，蓝思科技则推出汽车玻璃产品，并在近期宣布拟收购裴美高国际，以切入AI硬件领域。

　　从当前成果来看，歌尔股份和蓝思科技的布局已初显成效，虽然2024年两家企业的第一大客户占比仍高，分别为32%、49%，但较2021年均有大幅下降，分别下降10pct、17pct。对比之下，立讯精密则收效寥寥，第一大客户占比常年维持在超70%的高位。

　　在此趋势之下，领益智造也积极展开多元化布局，其主要手段为并购和募投，目标领域为汽车和智能机器人。

　　2021年2月，领益智造出资3800万元收购浙江锦泰95%的股权，获得其动力电池结构件相关技术储备，并拿到宁德时代等头部电池厂商的客户资源。

　　今年4月和10月，公司又分别以3.32亿元、24.04亿元的对价收购了江苏科达66.46%和浙江向隆96.15%的股权，这意味着领益智造实现了从汽车零部件供应商，向系统集成和总装服务商的转型。

　　今年6月17日，领益智造发布公告，称调整部分可转债募投项目，新增募投项目“人形机器人关键零部件及整机代工能力升级项目”，拟投入资金总额5000万元。

　　与此同时，公司在2024年年报中改变了披露口径，将精密功能及结构件的披露范围进一步细化，拆分为影像显示、电池电源等细分产品，并将其纳入新设的“AI终端“业务模块下。上述举动均表现了领益智造进行业务转型的决心。

领益智造2024年披露的业务结构及其表现

　　而从具体的业务表现来看，领益智造的前期布局收效甚微。一方面，虽汽车业务增速强劲，2024年增速超50%，2025年上半年也录得近40%的增长，但由于其仍处于启动期，规模实在太小，2025年上半年其营收占比仅为5%。另一方面，公司汽车及低空经济业务毛利率远低于公司传统业务，且盈利能力波动性大，其2025年上半年毛利率为7.83%，2024年更是仅有1.71%，2024年上半年甚至还出现了负毛利率。

　　领益智造2024年的营收已突破440亿，对比之下，今年汽车领域27.36亿元的并购投入和人形机器人5000万元的募投资金显得非常微不足道，即使相关投资的价值充分释放，或也难改变领益智造“果链代工“的业务印象。

　　2021年到2024年，领益智造来自第一大客户的销售额占比分别为23.84%、24.43%、24.22%、22.07%，未有显著下降。

　　领益智造要想撕掉身上的“果链“标签，或许还有很长的路要走。